15日，合生元（01112.HK）對外公告，擬發行本金額為25億港元于2019年到期的零息可換股債券，同時已向經辦人授出選擇權，以要求公司進一步發行本金總額最多為6億港元的增發債券。

“發債僅是為了增加多一種融資渠道，也是給看好合生元的投資者增加一種投資方式。”合生元相關負責人在接受21世紀經濟報道記者采訪時強調公司目前現金流充裕。乳業專家宋亮則認為，隨著今年5月乳業GMP審查大限臨近，國內中小奶粉制造企業要趕在被淘汰之前變現，合生元發債更多是正為下一次并購儲備彈藥。

為此，合生元對此次融資開出了甚為優厚的條件。公告披露，此次發債的初步換股價為90.84港元，較前一日收市價溢價約27.49%；較前十個交易日的平均收市價溢價28.69%。此外，除非債券先前已贖回、兌換、購買及注銷，否則合生元將會在到期日按有關本金額的115.34%贖回每份債券。

據21世紀經濟報記者道了解，若按初步換股價90.84港元獲悉數兌換，實發債券將兌換為2752萬股股份，相當于擴大后公司已發行股本約4.37%；實發債券及增發債券將兌換為3413萬股股份，相當于擴大后公司已發行股本約5.36%。而經扣除傭金及開支后，估計最終可為合生元融資約30.38億港元。

而合生元2013年中報顯示，截至6月30日公司期末現金及現金等價物為6.77億元，與2012年同期的11.26億元相比大幅降低了39.88%。“公司擬將所得款項凈額用于擴充現有業務融資及作一般公司用途。”合生元公司稱。

事實上，在短短半個月以來，合生元先后宣布斥資3.5億元收購長沙營可營養品有限公司100%股權，以及投資4000萬元與杭州可靠護理用品股份有限公司成立合資公司。分析認為，短時間內的兩宗大額投資對公司的現金流陡增壓力，加上去年8月合生元因奶粉反壟斷調查被國家發改委罰款超過1.6億元，此后公司一直執行降價令。合生元集團主席兼行政總裁羅飛預計，新的價格將整體拉低公司下半年毛利率兩個百分點左右。

為此，合生元在去年9月新推出了素加品牌系列奶粉，并決定今年在素加品牌下加推新系列奶粉，主攻四五線城市。據了解，此前收購的長沙營可公司將僅用于生產該新系列奶粉。

“按照最新的嬰幼兒乳品審查細則，營可工廠的確需要增加一些設備，至于要增加投資多少，目前還在計劃當中。”上述合生元相關人士表示，目前長沙營可的許可證是干法工藝。宋亮預計，出于讓公司落地本土以及完善產品線的考慮，合生元接下來還將繼續物色國內外合適的收購對象，以解外界對其身份認同之“渴”。

受發債消息影響，1月15日合生元股價報收69.95港元，微跌1.82%。